近年來，在央企私募基金管理辦法限制央國企參與產(chǎn)業(yè)基金份額、資本市場諸多明星資本爆雷的背景下，各地央國企的私募基金逐漸成為審計(jì)重點(diǎn)關(guān)注的業(yè)務(wù)，這也使得大量國有資金調(diào)轉(zhuǎn)船頭加速退出現(xiàn)有的私募基金業(yè)務(wù)。同時(shí)，政府投資基金作為推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工具，其發(fā)展勢頭方興未艾。

　　2025年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，首次在國家層面出臺促進(jìn)政府投資基金發(fā)展的重要文件，提出促進(jìn)形成規(guī)模適度、布局合理、運(yùn)作規(guī)范、科學(xué)高效、風(fēng)險(xiǎn)可控的政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展格局，明確發(fā)展壯大長期資本、耐心資本，發(fā)揮政府投資基金的引導(dǎo)帶動作用。

　　在此政策背景下，各地政府均設(shè)立支持本區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府投資基金?；鹜断虼蠖嘁劳斜緟^(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，創(chuàng)新投資模式，以政府資金撬動社會資本進(jìn)行投資。

　　從各地政府的視角來看，經(jīng)濟(jì)增長緩慢時(shí)期，依托本地產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資源稟賦進(jìn)行招商引資，持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)，通過政府投資基金創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，是一個(gè)理想的財(cái)政手段。但大部分招商項(xiàng)目，僅爭取到一些招商獎(jiǎng)勵(lì)政策，如新能源建設(shè)指標(biāo)、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、稅收優(yōu)惠、廠房代建等。招商項(xiàng)目能否通過當(dāng)?shù)卣顿Y基金的投決會，政府之外的其他合伙人是否投票，依然取決于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益、社會效益、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、回收周期、退出路徑等，這些評估要素并不隨著政府投資基金被鼓勵(lì)成為耐心資本而降低談判標(biāo)準(zhǔn)。政府投資基金能否在存續(xù)期內(nèi)通過投資新項(xiàng)目、并購重組舊產(chǎn)能，為本地經(jīng)濟(jì)注入新活力？被投資企業(yè)是否因政府投資基金的支持獲得得天獨(dú)厚的競爭優(yōu)勢，而不是僅獲得風(fēng)光的入場券，卻在當(dāng)下出口受限、產(chǎn)能過剩這樣激烈的競爭環(huán)境中艱難生存，落得產(chǎn)能出清的結(jié)果？

　　在產(chǎn)業(yè)基金募投管退全流程中，怎樣才能跨越資本逐利性與產(chǎn)業(yè)需要耐心培育的鴻溝？

　　目前非金融主業(yè)的央國企作為lp出現(xiàn)在一級市場上的聲音越來越小，但作為產(chǎn)業(yè)投資方，央國企往往具備深入了解本產(chǎn)業(yè)、合作周期長、收益穩(wěn)定、對被投項(xiàng)目經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)豐富、以帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為首要目標(biāo)的獨(dú)特優(yōu)勢。而央國企支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)實(shí)力、人才儲備、融資能力、市場規(guī)模，甚至行業(yè)經(jīng)驗(yàn)這樣無形但培養(yǎng)過程高成本的隱性知識，是諸多初創(chuàng)企業(yè)迫切需要的生存要素。

　　這類設(shè)立原因出于實(shí)體企業(yè)重要業(yè)務(wù)急速擴(kuò)張、與重要合作伙伴建立深度合作關(guān)系、甚至能夠降低自身資產(chǎn)負(fù)債率的產(chǎn)業(yè)基金，區(qū)別于資本市場追求超額收益、火熱賽道的明星大基金，這類基金投資項(xiàng)目的底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)定。以新能源行業(yè)產(chǎn)業(yè)基金為例，底層資產(chǎn)的新能源項(xiàng)目有基金的lp之一的母公司作為設(shè)備供應(yīng)商，能夠承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營中可能發(fā)生的設(shè)備質(zhì)量責(zé)任，有項(xiàng)目的預(yù)收購方作為項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營管理方，說明底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)一定有可溯源的解決方案，并且風(fēng)險(xiǎn)可控。不大規(guī)模重倉火熱賽道，基金管理團(tuán)隊(duì)無個(gè)人利益的操作空間，底層資產(chǎn)清晰可辨，這些特點(diǎn)對投資方、產(chǎn)業(yè)基金工具本身來說，是絕佳的投資結(jié)構(gòu)。并且能夠大力推動交易各方、各LP的主營業(yè)務(wù)規(guī)模，并不專注于在資本市場套利，能夠真正服務(wù)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展與地方經(jīng)濟(jì)。

　　在此，筆者提出關(guān)于鼓勵(lì)國有資金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)基金投資的幾點(diǎn)建議。

　?。ㄒ唬┰谥醒肫髽I(yè)基金業(yè)務(wù)管理辦法的要求背景下，不必追求大規(guī)模的基金投資，而是以有限的資金、有限合伙人的方式承擔(dān)有限的投資風(fēng)險(xiǎn)。在存續(xù)期內(nèi)選擇規(guī)模適當(dāng)、底層資產(chǎn)清晰可辨、風(fēng)險(xiǎn)可控、以拉動主業(yè)發(fā)展為首要目標(biāo)的投資標(biāo)的，以獲取適度的投資收益為設(shè)立原則。做到風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，與被投資項(xiàng)目共同成長，真正讓股權(quán)合作成為助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要引擎。

　?。ǘ┱{(diào)整投資范圍，不以“押寶”火熱賽道的種子選手為業(yè)績目標(biāo)，更加關(guān)注核心知識產(chǎn)權(quán)的發(fā)展與保護(hù)，以國有資金參股產(chǎn)業(yè)基金的形式投資于產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)階段，讓國有資金真正參與到核心知識產(chǎn)權(quán)建設(shè)、管理、運(yùn)營中，使國有資金密切伴隨核心知識產(chǎn)權(quán)成長與發(fā)展，加強(qiáng)國家科技力量。

　?。ㄈ閲Y參股產(chǎn)業(yè)基金，與不同背景的LP合作時(shí)設(shè)置不同的投資機(jī)制。上海作為兼具經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易、 航運(yùn)、科創(chuàng)“五個(gè)中心”功能的國際化大都市，《中國城市知識產(chǎn)權(quán)指數(shù)報(bào)告2025》顯示上海市總指數(shù)排名僅次于北京、深圳，資本聚集、標(biāo)的豐富，是投資機(jī)遇的藍(lán)海。各類資本應(yīng)創(chuàng)新合作模式，實(shí)現(xiàn)特色化的發(fā)展道路。央國企與民營資本、外資合作時(shí)，在保留一定控制權(quán)的基礎(chǔ)上，減少對投資項(xiàng)目或產(chǎn)業(yè)基金的持股比例，同時(shí)設(shè)置優(yōu)先退出的機(jī)制，以控制項(xiàng)目潛在的資金風(fēng)險(xiǎn)。央國企與政府投資基金合作時(shí)，以央國企產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資機(jī)會為重要標(biāo)的，設(shè)置相對靈活的項(xiàng)目孵化機(jī)制，使“卡脖子”技術(shù)培育項(xiàng)目在國資體系內(nèi)能夠獲得更靈活的決策機(jī)制、更有保障的資金支持，更多的人才、市場等要素支持。

　?。ㄋ模﹨^(qū)分各只基金設(shè)立目標(biāo)、投資原則，適度放寬對不以超額收益為目標(biāo)、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可控的產(chǎn)業(yè)基金的容錯(cuò)機(jī)制。給服務(wù)于拉動主業(yè)發(fā)展的基金更長的考察期限、更多的支持鼓勵(lì)態(tài)度，讓這類產(chǎn)業(yè)基金真正成長為服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的耐心資本。

　?。ㄗ髡呦得襁M(jìn)會員、上海之恒新能源有限公司投資經(jīng)理）