一、背景

　　中共十九大提出要“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線”，這是關(guān)乎我國金融安全和金融發(fā)展成敗，更關(guān)乎我國能否順利實(shí)現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標(biāo)。面對我國日益復(fù)雜且不透明的金融系統(tǒng)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險防控極具挑戰(zhàn)性，需要采取多維度、系統(tǒng)性的，且明晰務(wù)實(shí)、準(zhǔn)確靈活的防控措施。

　　二、問題

　　(一)各監(jiān)管部門競爭性“從嚴(yán)”監(jiān)管疊加，反而可能觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險

　　當(dāng)前，我國的分業(yè)監(jiān)管由過去的競爭性“鼓勵”轉(zhuǎn)向競爭性“從嚴(yán)”監(jiān)管。但是，防控系統(tǒng)性風(fēng)險不同于一般金融風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險是金融體系的整體風(fēng)險、宏觀風(fēng)險，加強(qiáng)對金融產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)或市場的監(jiān)管，試圖確保每個微觀金融機(jī)構(gòu)絕對安全的那些措施，并不能必然保證宏觀金融系統(tǒng)性穩(wěn)定，還可能損害到金融資源配置機(jī)能，甚至反而導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生。我們防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，恰恰是要通過一系列制度安排和技術(shù)手段，防止?jié)撛陲L(fēng)險現(xiàn)實(shí)化、微觀風(fēng)險宏觀化和局部風(fēng)險系統(tǒng)化。

　?。ǘ]有充分認(rèn)識到我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險顯著不同于西方國家

　　我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有顯著不同于西方國家的性質(zhì)和特質(zhì)，由此既不能生搬硬套西方國家所形成的系統(tǒng)性金融風(fēng)險識別、監(jiān)管、救助的一系列經(jīng)驗(yàn)做法，也不能簡單比照西方發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的表現(xiàn)，就認(rèn)為我國不會發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　其一，由于特殊的體制機(jī)制原因，我國的一些非金融大型企業(yè)出現(xiàn)了“金融化”趨勢，因?yàn)樗鼈円簿邆洹耙?guī)模太大”或“聯(lián)系太緊密”的系統(tǒng)重要性特點(diǎn)，其風(fēng)險同樣具有金融系統(tǒng)性重要作用。所以我國的系統(tǒng)性金融監(jiān)管框架中，應(yīng)納入“系統(tǒng)重要性企業(yè)”。

　　其二，我國的金融系統(tǒng)性風(fēng)險，是處于金融市場化改革進(jìn)程中的風(fēng)險，是正處于轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整中的風(fēng)險。隨著改革深入，傳統(tǒng)落后產(chǎn)業(yè)、過剩產(chǎn)能所包含的債務(wù)關(guān)系必將發(fā)生變化。因此，我國的金融系統(tǒng)性風(fēng)險管理，要更多地靠進(jìn)一步深化改革，從源頭上治理風(fēng)險。

　　其三，我國的金融系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)表現(xiàn)形式，不一定是以像西方國家那樣的大量銀行等金融機(jī)構(gòu)（債權(quán)方）倒閉的形式表現(xiàn)出來，更有可能是從債務(wù)人方面發(fā)生崩潰。在經(jīng)濟(jì)增長動能轉(zhuǎn)化、增速下降的過程中，我們的企業(yè)部門、居民個人部門、地方政府部門等均具有特殊的脆弱性“體質(zhì)”，我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險更可能表現(xiàn)為債務(wù)人喪失融資能力的危機(jī)。

　　（三）沒有處理好堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與短期周期波動調(diào)控穩(wěn)定的關(guān)系

　　堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要在宏觀穩(wěn)定的環(huán)境下，在不發(fā)生社會動蕩（包括金融風(fēng)險集中爆發(fā)、系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生）的前提下進(jìn)行。我國當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)增長動能轉(zhuǎn)化的過程中，經(jīng)濟(jì)增速下降，表現(xiàn)為在“L”型底部的小“W”型短期波動。如果不能采取更具彈性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具緩沖這種轉(zhuǎn)型期的動蕩，而只是一味簡單、僵化地強(qiáng)調(diào)去杠桿，將反而會加大和直接引發(fā)金融風(fēng)險。

　　綜上，我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險形成、集聚機(jī)制非常復(fù)雜且不透明，亟待多維度、系統(tǒng)性的解決措施。

　　三、建議

　　第一，改革監(jiān)管治理機(jī)制，完善統(tǒng)籌監(jiān)管機(jī)制，避免監(jiān)管權(quán)力博弈帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，在加強(qiáng)監(jiān)管時，要避免引發(fā)導(dǎo)致流動性匱乏的系統(tǒng)性風(fēng)險。監(jiān)管決策者必須考慮監(jiān)管政策對整個金融系統(tǒng)的影響，而不僅僅局限于對個別金融機(jī)構(gòu)的影響。我國過去幾年的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式或?yàn)槔@過監(jiān)管、或?yàn)閯?chuàng)造流動性、或?yàn)轱L(fēng)險分層等，在加強(qiáng)監(jiān)管時不能一概而論，更不能為了管理逃避監(jiān)管型業(yè)務(wù)，而引發(fā)流動性系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　第二，統(tǒng)籌監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要科學(xué)、靈活，避免“單一標(biāo)準(zhǔn)”或一味追求“國際標(biāo)準(zhǔn)”。一是不能簡單執(zhí)行國際上公布的一系列標(biāo)準(zhǔn)，必須考慮我國經(jīng)濟(jì)金融改革發(fā)展過程中出現(xiàn)的差異性情況，值得注意的是，美國現(xiàn)在也在放棄由其主導(dǎo)的國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

　　第三，要緊密關(guān)注不同金融機(jī)構(gòu)的相似風(fēng)險暴露現(xiàn)象。利率市場化和匯率市場化程度不高，導(dǎo)致我國金融機(jī)構(gòu)存在相似的外匯風(fēng)險暴露和利率風(fēng)險暴露，使得外部沖擊因素甚至勿需通過復(fù)雜的傳染途徑，就能引發(fā)我國大規(guī)模系統(tǒng)性金融危機(jī)。

　　第四，要注意不同宏觀政策工具在不同周期階段的效果差異。當(dāng)前要清晰地判斷經(jīng)濟(jì)形勢，構(gòu)建具有彈性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具箱，處理好堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與短期周期波動調(diào)控穩(wěn)定的關(guān)系。短期看，為避免增長動能轉(zhuǎn)型過程中增速下降帶來的風(fēng)險，我國應(yīng)采取逆周期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具：繼續(xù)堅(jiān)持積極的財政政策，增大助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的財政投入，同時加大國債發(fā)行規(guī)模；考慮到利率的敏感性問題，貨幣政策應(yīng)采取降低存款準(zhǔn)備金率的政策工具。

　　第五，作為系統(tǒng)性風(fēng)險防控預(yù)案，應(yīng)研究債務(wù)凍結(jié)計(jì)劃。對系統(tǒng)重要性企業(yè)、政府高債務(wù)平臺，在明確可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，應(yīng)進(jìn)行債務(wù)保全凍結(jié)，暫時停止償債，進(jìn)行債務(wù)重組，給企業(yè)緩沖的余地?？梢钥紤]建立綜合的中國資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整計(jì)劃表，要在凍結(jié)期清查債務(wù)性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和規(guī)模。之后通過財政和金融相結(jié)合的多種手段，對地方政府、企業(yè)債務(wù)規(guī)模消減，包括核銷規(guī)定受償率下的債務(wù)轉(zhuǎn)移。